초록 close

본 연구는 외국인투자자의 투자기간이 기업의 배당정책에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 기존의 국내 선행연구들이 단순히 외국인투자자의 연말시점 보유지분율을 통해 기업의 배당수준에 미치는 영향을 분석한 반면 본 연구는 그들의 투자기간을 고려하고 있다는 점에서 연구의 차별성 및 의의가 있다. Chen et al.(2007)은 기관투자자는 기업에 대한 모니터링과 트레이딩에 직면하여 비용과 효익을 고려하는데, 투자기간이 길어질수록 모니터링의 비용은 감소하고 효익은 증가하기 때문에 장기기관투자자가 모니터링 역할에 집중한다고 주장하였다. 실증분석 결과 외국인투자자의 투자기간을 고려하지 않은 경우에는 외국인투자자의 보유지분율이 국내 기업의 배당수준과 유의적인 정(+)의 관계로 나타났지만, 그들의 투자기간을 함께 고려한 경우에는 보유지분율이 확대되더라도 배당수준은 높아지지 않음을 발견하였다. 이에 투자기간의 영향을 보다 면밀히 파악하기 위해 외국인투자자를 장기투자자와 단기투자자 두 그룹으로 나누어 분석한 결과 장기 외국인투자자 그룹에서는 그들의 보유지분율과 배당수준간에 유의적인 정(+)의 관계가 나타났지만 단기 외국인투자자 그룹에서는 보유지분율과 배당수준간에 유의적인 관계가 발견되지 않았다. 이는 외국인투자자가 국내 기업의 배당정책에 미치는 영향력의 동인(driving force)이 그들의 피상적인 보유지분율이 아니라 투자기간임을 의미하며, 그들의 보유지분율만으로 배당수준과의 관계를 분석해온 국내 선행연구는 한계가 있음을 발견하였다. 또한 외국인투자자의 모니터링 여부를 파악하기 위해 보유지분율의 증가가 배당증가에 미치는 영향을 분석한 결과 장기 외국인투자자 그룹에서만 유의적인 정(+)의 관계가 발견되었다. 이러한 분석결과는 장기 외국인투자자만이 모니터링 역할을 통하여 국내 기업으로 하여금 높은 배당을 요구한다는 실증적 증거로 해석된다.


This paper investigates the effect of investment horizons of foreign investors on the dividend policy of Korean firms. Previous domestic literature has mostly focused on the relationship between foreign investors’ ownership and dividend payments without explicitly considering their monitoring role. Chen et al. (2007) argue that all institutions face a cost-benefit analysis of monitoring versus trading for the investing firm. As monitoring costs decrease with the length of time invested in the firm and monitoring benefits increase with it, they argue that long-term institutional investors will specialize in monitoring and influencing efforts rather than trading. Based on their argument, we expect the foreign investors’ monitoring need and incentive of the firm increases with their investment horizons. So our prediction is that longterm foreign investors would lead to higher dividend payments by their monitoring role. Previous overseas literature defines the portfolio turnover ratio (so called, ‘churn’ rate) as the proxy variable of investment horizon of institutional investors. The portfolio turnover ratio means how frequently an institutional investor rotates his positions on all stocks of his portfolio, for any given time. They characterize institutional investors in terms of their portfolio turnover ratio. For example, short-term investors are defined as those exhibiting a high portfolio turnover. But it is important to note that portfolio turnover ratio is not based on the firm level but on the portfolio level. This paper uses the trading turnover ratio of foreign investors on each firm, not portfolio turnover ratio. We find that foreign investors’ ownership has a significant positive relationship with dividends without considering their investment horizons, as in the previous literatures. But with considering their investment horizons, we find that dividend payments do not increase as foreign investors’ ownership increases. To analyze the effect of the investment horizons in more detail, we divide foreign investors into long-term investors group or short-term investors group. We find that there is a significant positive relationship between foreign investors’ ownership and dividend payments only for the long-term investors group. These empirical results mean that dividend policy does not depend on the ownership level of foreign investors but their investment horizons. Therefore a study on foreign investors and dividend policy should take into account their investment horizons, and the previous literature without considering them has a limit. In addition, we test whether foreign investors actually affect the changes in dividend payments. If foreign investors choose to invest in firms with high dividend policy but do not influence it, then the effects of foreign investors’ ownership on change in dividends should be insignificant. We find that for only longterm foreign investors group there is a significant positive relationship between the change in their ownership and the change in dividend payments. This result is consistent with our hypothesis that only longterm foreign investors would lead to higher dividend payments by their monitoring role.