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본 연구에서는 한국펀드시장에서 펀드의 과거성과와 향후 변동성 변화 간에 어떠한 관계가 있는지를 분석하고 그 원인에 대해 알아보고 이러한 현상이 펀드매니저의 운용방식이나 운용행태의 차이를 고려해도 발생하는지를 조사하였다. 2002년 1월부터 2006년 12월까지의 분석대상기간 동안 우리나라 주식형 펀드(주식편입비중이 70%이상인 펀드)를 대상으로 분석한 결과 다음과 같은 사실을 발견하였다. 첫째, 펀드의 과거성과가 저조할수록 향후 펀드의 변동성을 더욱 증대시키는 현상인 펀드과거성과와 향후변동성 변화 간 음(-)의 연관성을 발견하였다. 실증분석 방식으로 분할표분석과 회귀분석을 사용하였는데 두 분석방식 모두에서 유사한 결과가 도출되었다. 둘째, 분석 기간 동안 펀드의 과거성과가 낮을수록 향후 펀드변동성이 더 커진 현상에 대한 설명으로는 펀드매니저의 경쟁심에 의해 향후 성과를 더 회복하기 위한 것이라는 토너먼트 가설이 적합한 것으로 나타났다. 신규 유입되는 자금이 더 많으면 변동성이 좀 더 줄어들게 된다는 현금흐름유입가설로는 설명되지 않는 것으로 나타났다. 셋째, 펀드매니저의 운용방식이나 운용행태에 따라 펀드를 구분할 경우 펀드 과거성과와 변동성 증대 간 관계는 좀 더 확연해 질 수 있다. 펀드매니저가 종목교체를 덜 빈번하게 하는 경우나, 유동성 자산을 더 많이 유지하는 경우에 있어서는 과거성과와 향후 변동성 증대 간에 부정적 관계가 나타나고 있지만, 그렇지 않고 종목교체를 빈번히 하거나, 유동자산의 비중을 작게 가져가는 경우엔 무관한 것으로 나타났다. 이상의 결과에 의하면 한국펀드시장에서도 기존의 연구와 유사하게 과거성과가 낮았던 펀드들은 더 분발하기 위해 미래 변동성을 확대시키는 경향이 있다는 점과, 펀드매니저의 운용방식의 차이나 운용행태의 차이에 따라 펀드매니저의 위험감수행태가 달라진다는 점을 확인할 수 있었고 이러한 면들은 펀드투자시나 펀드평가 시에 고려되어져야 할 것이다.


Does the fund manager take the same kinds of risk to manage the fund for a period of time? Does the differences in the management or in the behavior of fund managers affect their risk taking? In this paper, we analyze the fund midyear performance and risk-taking relationship in Korean fund industry. Selected equity funds(funds included with more than 70% of stocks) were analyzed for research from January 2002 to December The findings are : Firstly, we show that midyear winners decrease the risk of fund but midyear losers increase the risk of fund. Using the contingency table analysis and regression analysis, we find out that relationship of fund midyear performance and risk-taking is negative. The results of Brown-Harlow-Starks(1996), Chevalier and Ellison(1997) is similar to the results. Secondly, the determinants of fund risk taking in Korean market are past performance, net fund inflows. So we find out that the tournament hypothesis make sense in Korea. Thirdly, the behavior or type of management of fund manager affect the relationship between past performance and risk-taking. The fund managers who widen the proportion of the liquidity asset in the second half year decrease the risk. And the fund managers who replace a stock unfrequently in the second half year increase the risk in order to recover their poor performance. As a result, in Korean fund market, midyear loser fund managers also tend to increase the fund risk to recover or catch up the winner fund managers. And also the difference of type of management or difference of behavior of fund managers affect the risk taking. This situation is explained by tournament hypothesis not by cash inflow or strategic management hypothesis. Practical implications and directions for future research are discussed.