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본 연구는 기후에 의해서 투자자의 의사결정이 영향을 받는가를 한국 주식시장을 통해 살펴본 연구의 하나다. 황사(Asian Dust)라는 자연현상이 한국 주식시장의 KOSPI지수수익률과 KOSDAQ지수수익률에 영향을 주는가를 분석해봄으로써 한국주식시장의 투자자의 합리적 의사결정에 대한 고찰을 시행하고 시사점을 밝혀보고자 하였다. 황사가 주식시장에서의 지수수익률에 미치는 영향에 관해서는 유의한 결과를 얻지 못했으나 황사지수가 낮은 경우에 주가지수수익률의 변동성이 높아지며, 주식시장이 상승하는 시기에는 황사에 의한 보조효과로 인해 주가지수수익률의 변동성이 더욱 증가한다는 유의한 결과를 얻었다. 더불어 조건부 이분산 모형을 이용한 분석에서도 황사지수가 주가지수수익률의 변동성에 영향을 미친다는 점을 밝혔다. 모형이 지니는 설명력의 제한점이 존재하지만 주가지수수익률뿐만 아니라 수익률의 변동성을 연구한 최초의 연구로서 향후 기후변화에 의한 주식시장의 영향력분석에 도움을 줄 것으로 기대된다.


This paper studies investors' decision making process in the Korean stock market by examining the hypothesis that the investor's decision should not be affected by the natural condition such as Asian Dust. Analysis on impact of Asian Dust on KOSPI and KOSDAQ index returns and volatility should provide the interesting test on the assumption of human as a rational decision maker. We conclude that overall impact of Asian Dust on both indices is not significant but the volatility of index returns is significantly greater when the level of Asian Dust become greater. In addition, we tries conditional heteroscedasticity models to consider the impact of Asian Dust on the volatility of index returns and we achieve similar results.