초록 close

본 연구는 불완전 자본시장과 국가간 비동질적인 소비구성의 특성을 지닌 2국가 동태적 일반균형모형에서 가계의 생애효용 극대화를 통하여 한 국가의 부정적인 산출충격에 대한 최적 내쉬통화정책과 최적 국제통화정책공조를 각각 도출하고 두 정책의 시점 간 소비위험의 해소 정도를 비교 분석하였다. 내쉬통화정책과 국제통화정책공조는 모두 환율의 지출이전 효과를 이용하여, 자국의 수출과 생산을 증가시켜 자국민의 시점 간 소비위험을 해소시키려는 정책들이다. 국제통화정책공조는 한 국가의 시점 간 소비위험의 해소와 교역국 간 소비위험 해소를 동시에 고려하므로 국제금융시장이 완전할 경우와 동일한 소비배분을 실현하는 최적 국제통화정책이라고 할 수 있다. 그러나 통화정책공조는 교역경제가 완전 폐쇄되어 있거나 완전 통합되어 있지 않는 한 불안정하다. 한편, 최적 내쉬전략은 충격에 의한 실질환율의 절상을 중화할 뿐 아니라 절상된 크기만큼 또 다시 실질환율을 절하시켜서 자국의 상대소비수준을 부정적인 산출 충격 이전보다 높이려는 전략이므로 각 교역국들은 사전적으로 정책공조에 참여하더라도 사후적으로는 비협조적인 내쉬전략을 사용할 유인이 존재한다. 그러나, 교역경제가 완전 통합될 경우, 환율의 평가절하는 실질환율에 전혀 영향을 미치지 못하므로, 환율의 지출이전효과는 완전히 사라지게 되어, 비협조적 내쉬통화정책과 국제 통화정책 공조는 시점간 소비위험해소의 측면에서 무차별해진다.


An adverse home output shock increases home households’ cost of living and reduces their real consumption. If home households’ relative risk aversion of CRRA utility is greater than unity and when international financial markets are not complete so that it is not possible to stabilize their consumption through borrowing from abroad, the home country’s monetary authority has an incentive to take advantage of ‘the expenditure-switching effect of depreciation’ under flexible exchange rates by manipulating the terms of trade and the real exchange rate in favor of home goods’ competitiveness, stimulating home exports and production, and raising home agents’ income and consumption. Both Nash and Coordination money rules are ‘beggar-thy-neighbor’ strategies transferring neighbor’s income to home households via the expenditure-switching effect of depreciation. Coordination rule takes into consideration both concerns of intertemporal and international consumption risk sharing, therefore, it replicates the first best outcome of complete financial markets. With incomplete integration, optimal Nash is to depreciate the real exchange rate twice as much as the initial real appreciation by the adverse home output shock, while Coordination is only to neutralize it. Since Nash brings more gain than Coordination, trading countries facing an adverse domestic output shock have an ex post incentive to increase more money than required for Coordination. With complete integration, however, Nash and Coordination rules would become indifferent in terms of intertemporal consumption risk sharing since depreciation would not produce real depreciation which its expenditure-switching effect on consumption is based on so that neither of them would have any effect on consumption.