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본 논문은 불완전 자본시장 (incomplete financial markets)과 비동질적인 선호구조 (heterogeneous preferences), 가격 경직성 (price sluggishness)의 특징을 갖는 2국가 동태적 일반균형모형 (2 country dynamic stochastic general equilibrium model: DSGE)에서 생애간접효용함수 극대화 (lifetime indirect utility maximization)를 통하여 가계의 최적 자산선택 (optimal portfolio choice)을 도출하고 있다. 또한 국제자산시장 균형 조건으로부터 선물 환 프리미엄 (forward premium)을 도출함으로써 기존의 소비위험 프리미엄 모형들과 다른 다음의 결과들을 보여준다. 첫째, 로그효용함수를 갖는 가계의 경우 어떠한 충격도 실질소득과 효용의 변동을 초래하지 않으므로 자산선택과 소비선택은 각각 독립적으로 결정되어 소비위험 프리미엄을 갖지 않는다. 둘째, CRRA 효용함수의 상대위험회피도가 1보다 크더라도 국가 간 소비바스켓의 구성이 동일하면 국가별 산출충격과 화폐충격은 각각 환율과 소비에, 그리고 두 충격 모두 실질환율에 영향을 미치지 않으므로 소비위험 프리미엄이 사라지게 된다. 결국 만일 소비위험 이외의 다른 종류의 자산위험이 존재하지 않는다면 외환시장에서 선물 환 평형조건 (forward rate parity)이 만족되어 예측 가능한 초과이윤 (predictable excess profit)의 획득은 사라지게 된다.


This paper derives the optimal portfolio composition of the households with CRRA utility in the 2 country dynamic stochastic general equilibrium model of lifetime indirect utility maximization featuring incomplete financial markets, heterogeneous preferences and price sluggishness. Further, a forward rate premium is derived as a function of consumption risk premia from the equilibrium condition of the world asset market. Our results different from those in the previous literature are: first, the households with a log utility do not face consumption risks thanks to the special property of the log utility function such that any shocks cannot affect their real income and utility so that their portfolio choice can be separated from their consumption choice. Second, even though households' degree of relative risk aversion is greater than 1, country specific output and money shocks (without a liquidity effect) do not affect consumption, the exchange rate, and the real exchange rate, if both home and foreign countries have the identical compositions of their consumption baskets. Therefore, in these two cases, consumption risk premia disappear. Without other kinds of risks other than consumption risks, forward rate parity would hold and predictable excess profit opportunities in the foreign exchange markets would not exist.