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해외시장과의 연계성은 개별기업별 특성에 따라서 달라질 것이며 특히 외국인 투자자들의 투자가 많은 기업의 경우와 그렇지 않은 기업의 경우 해외시장과의 연계성 정도는 차이가 나타날 수 있다. 본 연구에서는 이러한 사실을 실증분석을 통해 확인하고자 해외시장수익률로 미국시장의 S&P500 지수수익률을 이용하여 다음과 같은 분석을 실시하였다. 첫째, 미국시장과의 민감도계수와 외국인 투자자의 거래비중간의 횡단면회귀분석을 실시하여 개별기업별로 차이가 존재하는가를 분석하였다. 분석결과 개별기업의 미국시장과의 민감도 계수는 외국인 투자자의 거래비중이 커질 수록 더 커지는 양(+)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 이 분석은 개별기업단위로 미국시장과의 민감도를 추정하여 이 값과 개별기업의 특성변수인 외국인 투자자의 거래비중간의 횡단면회귀분석을 실시한 것으로 개별기업의 특성에 초점을 둔 분석이다. 둘째, 재무론에서 중요한 부분인 포트폴리오 구성에 따른 특성 반영을 고려하여 개별기업별 특성을 고려하여 포트폴리오를 구성할 경우 해외시장과의 연계성에 있어서 그 영향력이 그대로 유지되는지도 분석하여야 할 것이다. 이를 위해서 외국인투자자의 거래비중에 따라 포트폴리오를 구성하고 다시 포트폴리오군별로 시가총액에 따라 세분화하여 총 20개의 포트폴리오를 구성하여 포트폴리오들간에 미국시장과의 연계성이 차이가 나는지를 살펴보았다. 그 결과 외국인 투자자의 거래비중이 높고 시가총액이 높은 포트폴리오일 수록 미국시장과의 연계성은 더 민감한 것으로 나타났다.


Nowadays, it has become interesting issue to examine the foreign investor’s trading and investment behavior in Korean stock market. This study investigates whether three-type investors’(institutional investor, individual investor, and foreign investor) respective trading and investment behaviors are different and examine how they affect Korean stock market. We use Korean stock price daily return, Korean stock daily investor types' trading proportion, KOSPI daily return, S&P500 daily return during 1477 days(from January 1995 to April 2000).We test two empirical models. First is the cross-sectional regresstion model which is to test whether the correlation with S&P 500 return is more sensitive to the firms with large foreign investor's trading proportion. The result from this regression model shows that foreign investor's trading activities strengthens the relationship between Korean Stock return and international stock return, especially, S&P 500 in U.S. The correlation between Korean individual firm stock return and S&P 500 return increases with foreign investor's trading proportion. Second is the Seemingly Unrelated Regression model which is to test whether the return of portfolios which are classified by foreign investor's trading proportion and market capitalization comove with S&P 500 return according to portfolio characteristics. The empirical results show that the correlation the return of portfolio with U.S. market index S&P 500 return is stronger in the case of high foreign investor's trading proportion and high market capitalization than in the case of low foreign investor's trading proportion and low market capitalization. In conclusion, foreign investors’ trading behavior in Korean Stock market plays an important role in the stock market return connection between U.S. and Korean.