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본 논문은 우리나라 제조업부문 산업별 주가지수의 동조성에 대한 산업연관성의 역할을 분석하기 위하여 다부문 실물경기변동모형을 고려하였다. 우리나라의 제조업부문 산업별 총요소생산성 충격과 산업연관표를 포함한 통계자료를 이용하여 모형경제의 모수 값들을 설정한 뒤 동학 시뮬레이션을 실행한 결과, 비금속광물․철강 및 금속․기계․전기 및 전자․운수장비 등 내구재산업의 주가지수는 실제 주가지수와 유사하게 높은 동조성을 보인 반면, 음식료품․섬유 및 의복․종이 및 목재․화학 및 의약품 산업의 주가지수는 실제 주가지수 보다 훨씬 작은 동조성을 나타냈다. 또한 모형경제의 시뮬레이션에서 도출된 산업별 주가지수의 분산-공분산에서 실제 산업별 주가지수의 분산-공분산을 차분한 행렬의 eigenvalue를 계산한 결과, 차분행렬이 양의 반정부호(positive semidefinite)도 아니고 음의 반정부호(negative semidefinite)도 아닌 것으로 나타났다. Shiller(1989)에 의하면 이것은 개별 산업주가가 초과변동성(excess volatility)을 보이더라도 일부 포트폴리오가 다각화로 초과변동성을 제거할 때 가능하다. 또한 초과변동성을 보이는 개별 산업주가지수가 없어도 실제 산업별 주가지수 간 공분산이 주식시장이 효율적인 모형경제의 산업별 주가지수 간 공분산보다 큰 경우 즉, 초과동조성(excess comovement)이 있는 경우 초과변동성을 보이는 포트폴리오를 구성할 수 있을 때 가능하다. 산업별 주가지수 간의 초과동조성은 산업별 주가지수의 예측오차를 실제 주가지수에 대해 회귀분석하여 얻어진 추정치로도 확인되었다.


This paper is to document and explain the industry comovements in stock prices over the business cycle in the manufacturing sectors in Korea. The stock price indexes in each industry are shown to have substantial comovements in terms of the strong contemporaneous correlation between the industry stock price indexes and the market index. As a first step to account for the industry comovements in stock prices, we consider a multisector dynamic stochastic general equilibrium model which allows for intersectoral linkages. When calibrated to the intermediate input and the capital-use tables in the Korean manufacturing sectors, the model simulations yield strong contemporaneous comovements in most of the industry indexes. The difference between the variance-covariance matrix of the model-generated industry indexes (which represent fundamental values) and that of the actual industry indexes shows that some portfolios of industry stocks show excess volatility in the sense that stock price indexes of some portfolios of industry stocks have variances greater than their fundamental values in the model economy. However, this also implies possible portfolios of industry stocks where covariances between industry stocks are large relative to covariances between their fundamental values, even though no industry stock show excess volatility. Shiller (1989) refers to the latter case as excess comovements.